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帕里拉：不加限制的貨幣政策將導(dǎo)致規(guī)模更大的危機(jī)：一場(chǎng)黃金市場(chǎng)的風(fēng)暴。其規(guī)模甚至可能超過(guò)眼前這場(chǎng)危機(jī)。

自去年12月美國(guó)加息以來(lái)，黃金價(jià)格已勁升逾30%。多種因素導(dǎo)致的定價(jià)、情緒以及投資頭寸的巨大逆轉(zhuǎn)，令黃金多空雙方一如既往地兩極分化。

看空黃金的陣營(yíng)(例如高盛(Goldman Sachs)分析師等)往往對(duì)美元以及央行加息與使全球貨幣政策正?；哪芰Τ址e極觀點(diǎn)，并且通常對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和通脹風(fēng)險(xiǎn)持樂(lè)觀態(tài)度。

看漲黃金的陣營(yíng)(我屬于這個(gè)陣營(yíng))通常對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及毫無(wú)限制的貨幣政策的意外后果較為悲觀。他們把最近的價(jià)格走勢(shì)視為黃金多年牛市的開(kāi)始。

我認(rèn)為，黃金正面臨一個(gè)完美風(fēng)暴，這基于3個(gè)密切相關(guān)的因素。

首先是貨幣政策的局限。為應(yīng)對(duì)雷曼(Lehman)危機(jī)和抵御通縮威脅，央行動(dòng)用了一系列非傳統(tǒng)的貨幣政策。量化寬松和負(fù)利率已改變了形勢(shì)，它們扭曲了政府債券的估值，打破了價(jià)格的理論天花板，擠壓了空頭和減持頭寸，并助長(zhǎng)了在我看來(lái)歷史上規(guī)模最大的金融泡沫之一。

這些問(wèn)題的核心是央行。面對(duì)現(xiàn)金和固定收益證券的超低甚至負(fù)收益率，全球的投資者和儲(chǔ)戶(hù)被鼓勵(lì)(如果不是被迫的話(huà))延長(zhǎng)投資組合的期限，從而令資金損失、流動(dòng)性和波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)人們可能愿意或有能力容忍的水平。

其次，考察一下信貸市場(chǎng)的邊緣吧。政府債券的泡沫和期限加大了股票和信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并促使貸款被發(fā)放給信用越來(lái)越差的人，資金損失、流動(dòng)性和波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)往往被忽視或低估。這個(gè)牛市正自噬其身，而最受益的是那些最弱的參與者，例如新興市場(chǎng)或高收益?zhèn)?/p>

在一個(gè)投資機(jī)會(huì)有限的世界里，過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可能導(dǎo)致投機(jī)，當(dāng)然還有泡沫。損害已經(jīng)造成，但還可能變得更糟，特別是如果中國(guó)等國(guó)用更激進(jìn)的信貸擴(kuò)張應(yīng)對(duì)未來(lái)危機(jī)，就像今年中國(guó)所做的那樣。

當(dāng)前的貨幣和信貸擴(kuò)張道路是不可持續(xù)的，終將破滅，導(dǎo)致投資者難以收回本金，而不只是投資收益，這對(duì)于黃金和其他實(shí)物資產(chǎn)而言是一個(gè)極其利好的情形。

第三，法定貨幣的局限性正受到檢驗(yàn)。與2008年的全球金融危機(jī)不同，這一次將不會(huì)有任何貨幣政策彈藥。利率已處于創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)遭遇收益遞減，而競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值只是加劇了根本問(wèn)題和全球失衡。就像伏爾泰(Voltaire)警告的那樣，紙幣療法忽視的危險(xiǎn)滑坡是紙幣將“最終歸于它們的內(nèi)在價(jià)值：紙”。

過(guò)去幾年，我們見(jiàn)證了格雷欣法則(Gresham’s law)的第一階段，即“劣幣驅(qū)逐良幣”，我們現(xiàn)在處于第二、也是最后階段的初期，那就是“良幣驅(qū)逐劣幣”。

黃金和美元正處于發(fā)揮良幣作用的最佳時(shí)機(jī)，這可能使它們相對(duì)于劣幣大幅升值。但美國(guó)無(wú)法或者不愿將其貨幣政策正?；?，這為黃金重奪儲(chǔ)備貨幣地位并終結(jié)本輪貨幣超級(jí)周期打開(kāi)大門(mén)。這個(gè)超級(jí)周期始于1971年布雷頓森林體系(Bretton Woods)瓦解時(shí)。這段時(shí)期發(fā)行的紙幣數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了曾經(jīng)支撐紙幣的黃金的數(shù)量。

時(shí)間將證明央行和政府能否為未來(lái)的危機(jī)找到一個(gè)平穩(wěn)的解決方案，或者這種療法是否比疾病本身還糟。

沒(méi)有限制的貨幣政策將帶來(lái)一段非?；男U且崎嶇的路程，而且會(huì)導(dǎo)致一場(chǎng)規(guī)模更大的危機(jī)：黃金的完美風(fēng)暴。其規(guī)模將超過(guò)我們一直試圖化解的這場(chǎng)危機(jī)。