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金融期貨早評

股指：技術性觸底驗證，但謹防回馬槍

【市場回顧】昨日A股指數走勢回暖，以滬深300指數為例，收盤上漲0.22%。從成交量來看，北向資金小幅凈流出18.02億元；兩市成交額回升478.01億元。期指品種，個品種均放量上漲。

(相關資料圖)

【核心邏輯】昨日股市如預期觸底回升，主要拉動力量仍源于人工智能及中特估兩大主題。外圍市場，美國債務上限問題有所推進，美國眾議院兩黨議員通過了債務上限法案，將該法案提交參議院審議，但美元指數在經濟衰退壓力和利率可能繼續收緊的引導下，繼續攀升，美元兌人民幣突破7.12的高位，在此基礎之上，北向資金近兩日持續凈流出。不過由于A股前期快速向下修正，低迷的風險偏好，引導利空提前反映，技術性觸底，短期繼續向下的可能性不大，大概率會震蕩回暖，但回暖幅度也不要有過高的期待，因為目前也沒有明顯的利多支撐。隔夜，由于美聯儲官員重申6月暫停加息，美元指數快速回落，美股上行，預計今日市場風險偏好有所回暖。

【策略推薦】逢低多頭敞口可適當放開，但仍需謹慎觀望

國債：情緒躁動

【行情回顧】：周四國債期貨全天偏強震蕩，尾盤拉升漲幅擴大。資金面利率整體下行，銀行間隔夜加權小幅回升約4.8bp，而7天與14天期加權利率明顯回落至2%以下。公開市場開展7天期逆回購20億，到期70億，日內凈回籠資金50億。

【重要資訊】：據中指研究院，5月，百城新建住宅平均價格為16180元/平方米，環比止漲轉跌，跌幅為0.01%；同比跌幅擴大至0.11%。百城二手住宅平均價格為15786元/平方米，環同比跌幅分別擴大至0.25%和1.52%。

【核心邏輯】：因PMI數據下行而更加悲觀的市場情緒似乎在今日終于開始影響債市，早盤十年期國債收益率線下后上，午后二次回落再度沖擊2.7%。結合其他資產表現來看，今日債市的波動更多與情緒相關，而非宏觀層面的增量信號，A股今日整體飄紅，但一方面漲幅有限，另一方面依舊是傳媒計算機等AI相關的板塊在做支撐。AIGC概念由于其與宏觀景氣度的低相關性、收益率流動性的成長股特質以及AI賦予的廣闊想象空間成為了權重股低迷時的市場選擇，這也代表著AI概念的強勢與宏觀預期的強勢二者之間一定程度上是相悖的。另外，需要注意到，與股債相反的是，今日大宗商品特別是黑色系表現尤為強勢，盤面紛亂主線不一，多為情緒躁動。

【投資策略】：短期維持多頭思路，多頭逢回調后入場

【風險提示】：資金面快速收緊

人民幣匯率：關注今日非農就業數據

【行情回顧】周四，在岸人民幣兌美元16:30收盤報7.1179，較上一交易日下跌114個基點，夜盤報7.0990。人民幣兌美元中間價報7.0965，調貶144個基點。

【重要資訊】1）美國5月ISM制造業指數由前值47.1回落至46.9，不及預期值47，連續七個月萎縮，持續萎縮時間創下2009年以來最長。其中，新訂單加速萎縮，價格指數降幅創去年7月以來最大。美國5月Markit制造業PMI終值為48.4，初值48.5，4月終值50.2。2）美國5月ADP就業人數增加27.8萬人，遠超市場預期的18萬人，前值小幅下修至29.1萬人。美國上周初請失業金人數為23.2萬人，略低于預期的23.5萬人，前值修正至23萬人。美國5月挑戰者企業裁員人數8萬人，前值6.7萬人。3）歐元區5月制造業PMI終值44.8，初值44.6。德國5月制造業PMI終值43.2，創3年新低，初值42.9。法國5月制造業PMI終值為45.7，初值46.1。

【核心邏輯】目前來看，美元指數因債務上限問題帶來的避險支撐較前期雖有所減弱，但美聯儲貨幣政策緊縮問題在短期內仍將持續，因此短期美元指數大概率仍有保持強勢的可能。對于央行的態度，據我們觀察，其通常在匯率急貶(升)或者資金大幅外流的時候才會出臺維穩政策，現在兩種情況都還未出現，央行依舊擁有一定的定力。展望后市，考慮到當前市場對國內經濟的信心仍未有效被提振，疊加企業分紅購匯的逐步增加以及美元指數的偏強運行，預計短期人民幣匯率仍面臨一定的貶值壓力。

【風險管理建議】7.08上方可結匯

【風險提示】美元流動性問題

能化早評

原油：美國眾議院通過債務上限法案，美國就業市場強勁，原油價格大幅反彈。

【原油收盤】截至6月1日收盤：WTI美元70.10漲2.01美元漲幅2.95%，2023年7月布倫特74.28美元漲1.68美元漲幅2.31%

【市場動態】從消息層面來看，一是，美國國會眾議院通過債務上限法案，下一步法案將提交參議院審議。法案若想趕在美國財政部長耶倫警告的6月5日債務違約日前生效，參議院表決需要趕在本周完成。二是，美國5月ADP就業人數增加27.8萬人，遠超市場預期的18萬人，前值小幅下修至29.1萬人。美國上周初請失業金人數為23.2萬人，略低于預期的23.5萬人。三是，EIA報告：上周美國原油庫存增加448.8萬桶，產量減少10萬桶至1220萬桶/日，出口增加36.6萬桶/日至491.5萬桶/日；戰略石油儲備（SPR）庫存減少251.8萬桶至3.554億桶。四是，美聯儲哈克：預計今年通脹率將降至約3.5％，明年降至2.5％，并在2025年達到美聯儲的2％目標；預計2023年GDP增長率低于1%，失業率將上升至4.4%；認為今年不會出現經濟衰退；至少需要在整個2023年維持緊縮水平；如果通脹開始以出乎意料的速度下降，那么美聯儲可能會降息；短期來看，我們似乎已經解決了債務上限危機；我認為我們至少應該跳過6月份的加息。

【核心邏輯】美聯儲加息步入尾聲，宏觀風險壓力持續增大，OPEC+會議前夕存在不和諧聲音，支撐在逐步減弱，短期油價交易的重點將是供給端自愿性縮減和宏觀風險壓制導致的需求下滑之間的權衡。

【策略觀點】維持觀望

燃料油：受原油提振影響，有望反彈

【盤面回顧】截止收盤國內FU09價格報2883元/噸，升水新加坡8紙貨12.1美金；LU08報價3791元/噸升水新加坡7紙貨21.2美金。

【產業表現】上周，新加坡燃料油庫存18937b，增加1450kb，中質餾分油庫存7957kb，增加128kb，輕質餾分油庫存15131kb，減少960kb

【核心邏輯】從6月份的船期來看，俄羅斯高硫出口有所減少，伊朗和伊拉克出口大概率增加，美國進口疲軟，中國進口維持高位，印度進口有所增長。在低硫燃料油方面，因長期的低利潤，其供給也開始出現明顯的縮減，受制于國外成品油裂解低位影響，短期低硫裂解被壓制，其價格回歸要待成品油裂解走強走穩。

【策略觀點】多LU09空FU09可暫時止盈離場

瀝青：受原油影響，瀝青小幅反彈

【盤面回顧】BU08報價3646元/噸

【現貨表現】山東地煉瀝青價格3690元/噸，華東地區價格3870

【基本面情況】截止2023年6月2日，山東瀝青開工率下降0.6%至39.1%，中國瀝青開工率上升2.6%至34.4%，山東瀝青產量下跌0.25萬噸萬噸至20.63萬噸，中國瀝青產量上升2.7萬噸至57.9萬噸，山東地區煉廠庫存上升0.9萬噸，山東地區社會庫存上升0.9萬噸，中國煉廠庫存下跌0.4萬噸，中國社會庫存上升1.3萬噸。

【核心邏輯】當前市場對原料端的擔憂再起，進口審核力度加大，需求端尚未啟動，庫存小幅累庫，瀝青整體格局仍是偏空運行

【策略觀點】觀望

聚烯烴：成本下滑

【烯烴價格】聚烯烴震蕩，PP09收于6941，L09收于7725。

【南華觀點】丙烷價格大幅度下調，導致PDH成本支撐明顯下移。我們從年后回來，聚烯烴其實一直有在季節性的去庫，供需關系較為健康，因此在目前供需矛盾沒有進一步惡化的情況下，PDH并不是非停車不可，甚至停車可能會導致PP加速去化，因此我們認為PDH對于PP是有成本支撐的。供應角度，PP當前依舊維持低開工，而PE在下周存在較多裝置開車的預期，這也是我們近期覺得L-P存在風險的主要原因。進出口方面，外盤現貨依舊處于下跌的趨勢當中，短期進口仍未集中兌現進來，但是矛盾是在逐漸醞釀的，因此進出口始終是價格的雷點，也是PE相對于PP弱勢的原因。從四月的進口來看，雖然下滑已經是前期預期的事情，但是公布的數據依舊低于預期，后續如有可觀的進口量給到國內，PE和PP的價差預期收斂。需求方面，延續不溫不火的態勢，在價格跌破之后下游存在遠期備貨的意愿。因此單邊角度，成本全線下滑后，聚烯烴短期存在向下試探的風險，但我們依舊認為當前PP還未到突破PDH成本的時候，震蕩為主。

LPG：預期反彈力度有限，尋找阻力位做空

【原油市場】俄油5月減產不及預期，俄羅斯表態6月OPEC+不太可能減產，打消了此前沙特能源大臣對原油空頭的警告。原油市場焦點依然在全球宏觀下的需求端，美歐和中國經濟數據不及預期，美國債務法案通過的樂觀預期短期帶動油價反彈，但預期力度有限，布油上方阻力77.5，下方支撐71.5，向下突破的概率大。

【外盤丙烷】6月FEI至488美元/噸附近。6月沙特CP出臺，丙烷450美元/噸，環比下調105美元/噸，折合人民幣到岸成本3842元/噸。至6月1日PDH開工率至78%附近；至5月26日美國丙烷庫存+396萬桶，丙烷繼續超預期累庫后，庫存仍處于5年同期最高水平。

【現貨市場】現貨市場價格回落在持續，昨日華南山東民用氣價格跌100元/噸，華南民用氣現貨至3900元/噸。同時，昨日倉單增125張至4455。9月倉單集中注銷逐步臨近，倉單對盤面的影響逐步增大，內外價差繼續走弱。

【南華觀點】油價弱勢、6月沙特CP不及預期，美國丙烷繼續超預期累庫，現貨市場疲弱和倉單的增加均對LPG價格形成壓力。LPG期貨的下行在持續，LPG期貨指數阻力位4000附近。策略上，可考慮在阻力位做空。

PTA:供需較好，震蕩偏強

【盤面動態】09走強至5520

【庫存】社會庫存-211w，較上周去庫9萬

【裝置】上周末恒力250萬噸，百宏250萬噸計劃內停車，嘉通能源2期計劃外短停后重啟，能投100萬噸計劃外停車

PX--威聯一條線預計5月底重啟，遼陽石化100w重啟中，

PTTG54w6計劃檢修2周，S-Oil100w6檢修50天

【觀點】

本周柴油裂解價差走強，汽油走弱，石腦油略有修復。石腦油本周跟隨油系有所反彈，東北亞外采石腦油裂解利潤走弱。芳烴重整走弱，甲苯調油利潤維穩，歧化利潤走差，調油-異構化價差走擴，二甲苯調油價差走擴，PX-MX走擴，調油-異構化走縮。近期芳烴價格仍維持偏強，但是向上空間有限。TA端，本周加工費繼續壓縮，PXN維持在380-400美金。供應方面，檢修逐步按計劃兌現，6-7月預計緊平衡，需求端，聚酯成品庫存去化，利潤修復，開工達到了90%，表現偏強。從整體化工品格局而言，TA成本端有支撐，供需面改善顯著，相對而言，有多配價值。

MEG：震蕩偏弱

【盤面動態】09夜盤震蕩至4013

【庫存】華東港口累庫至101萬噸

【裝置】海南煉化80w重啟推遲，遼寧北化20w負荷提升,中海殼牌二期40w重啟，浙石化兩線停車，三江石化100w已出料。

新疆天盈15w重啟中，陜煤30w渭化重啟中，美錦30w已重啟。

【觀點】本周乙烯大幅走弱，煤炭下跌加速，成本雙塌，乙二醇再探估值底部。乙烯端，由于中東以及東南亞貨源偏多，衛星EG停車后，增加了乙烯外售量，海南煉化eg重啟推遲，同樣增加了乙烯外售量，乙烯市場再度擠壓，后續仍有下跌空間。煤炭方面，本周消息紛雜，供需轉弱，疊加進口沖擊，后續預計仍有下跌空間。成本下行，使得EG估值中心下移。供需方面，本周伴隨著乙二醇大幅下跌，乙烯制裝置有所反應，另一方面，三江新裝置投產出料，6-7月供應較為確定，后續是否減量，參考海南煉化的狀況，有可能有壓縮預期。此外，市場傳聞盛虹乙二醇新線，按估值邏輯，雖然mto有利潤，可是乙二醇仍大幅虧損，是否開車仍需觀察。整體而言，供應端6-7月預計增量5-6萬噸，去庫預期減弱，需求端，聚酯表現較強，整體6-7月仍處于供需改善的階段。然而，近期成本端仍處于下行階段，雖然整體化工品情緒有所見底，然而乙二醇基本面反而有所惡化，所以當前并不建議抄底，短期觀望，等待成本端企穩后的買入機會。

橡膠：震蕩調整

【盤面動態】上一交易日滬膠主力收盤11850（-15），漲幅-0.13%，最高11885，最低11745。9-1價差較上一交易日持平-1305（0）。NR08-RU09主力價差擴大-2375（-10）。

【現貨反饋】供給端：國內產區開割初期，海南產區原料上量，目前原料膠水制全乳利潤好于制濃乳，制全乳價格11400（0），制濃乳膠價格11400（0），二者價差0（0）。云南產區后半周預計持降水較多，目前開割較少三成左右，制全乳價格10900（200），制濃乳膠價格10900（200），二者價差0（0）。泰國預計本周降水較多，六月上旬原料產出正常，上一交易日膠水價格43.6（0），杯膠39.5（0.05），膠水-杯膠價差低位。需求端：本周中國全鋼胎開工率為66.34%，環比-0.34%，庫存出貨兩極分化現象更加明顯，個別企業為控制成品庫存適度降低產能。半鋼胎開工率為77.43%，環比+0.12%，維持高位運行。代理商庫存始終較高，渠道走貨不暢的問題一直存在，代理商補貨意愿較弱，以消化庫存為主。

【庫存情況】據隆眾資訊統計，截至2023年5月28日，中國天然橡膠社會庫存162.8萬噸，較上期下降0.3萬噸，降幅0.19%。中國深色膠社會總庫存為112.3萬噸，較上期增幅0.81%。中國淺色膠社會總庫存為50.5萬噸，較上期下降2.34%。

【南華觀點】昨日RU-NR價差微擴至2375，9-1月差持穩1305，輪儲對盤面的影響依舊存在。日盤RU主力、NR主力持倉量增加，近期RU主力基本在11800-12000震蕩，宏觀較弱，商品走低，從基本面來看現在膠價偏低，工廠基本沒有利潤，這個問題還是需要解決的，可能得看政策推動，目前看震蕩為主，建議觀望為主。

農產品早評

白糖：大幅下挫

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖周四收跌，但交易商指出，美國債務上限協議取得今咋令宏觀經濟人氣改善。

鄭糖昨日夜盤大跌，受巴西供應增加及交易所保證金提高影響。

【現貨報價】昨日南寧中間商新糖站臺報價7210元/噸，與昨日持平，昆明中間商新糖報價6900-6990元/噸，下調0-20元/噸。

【市場信息】1、巴西對外貿易秘書處公布的數據顯示，巴西5月出口糖247.1萬噸，較上年增加57.62%。

【南華觀點】短期糖價或進一步下調，短期空單持有。

蘋果：持續關注產區動態

【期貨動態】昨日蘋果價格重新上漲，短期波動劇烈。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格4.2元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格4.1元/斤，與昨日持平；陜西洛川75#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑80#商品果4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨2.8元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#客商貨4.2元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.6-3.8元/斤（筐裝），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發價格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現貨動態】山東客商調貨積極，部分開始端午備貨，好貨穩硬。西部副產區陸續清庫，走貨快慢不一，受降雨影響，果農套袋無法正常推進，庫內包裝及發貨積極性有所增加，洛川部分存貨出貨積極性有所增強，走貨速度小幅提升。廣東批發市場到車量稍有減少，槎龍市場到車21車左右，下橋到車14車左右，江門到車11車左右，以質論價，日內消化壓力不大，西瓜等消暑類水果走貨較好，對蘋果產生一定沖擊。根據卓創數據統計，全國套袋量相比去年增加3%。

【庫存分析】截至6月1日，鋼聯數據顯示，全國產區庫存剩余量220.03萬噸，單周出庫量34.64萬噸，山東庫容比21.96%，較上周減少2.49%，陜西庫容比18.19%，較上周較少2.23%。卓創數據顯示，全國產區庫存259.18萬噸，單周出庫量32.45萬噸，山東庫容比21.74%，較上周減少2.16%，陜西庫容比16.53%，較上周減少1.97%。鋼聯數據相比上周出庫增加，卓創數據相比上周出庫減少，但同比看單周出庫量高于去年同期。

【南華觀點】短期以逢低短多操作為宜。

玉米&淀粉：短期壓力減緩

【期貨動態】CBOT玉米上一交易日漲跌互現，近月合約受需求打壓，干旱天氣情況提振遠月合約。

上一交易日夜盤大連玉米、淀粉繼續走反彈節奏，玉米力度強于淀粉。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2620元/噸，上漲20元/噸；蛇口港報價2780元/噸，與昨日持平；哈爾濱報價2540元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價2950元/噸，與昨日持平；山東報價3140元/噸，與昨日持平。

【市場分析】東北玉米價格大致穩定，貿易商挺價情緒抬頭，出庫節奏放緩，供應壓力有所下降，小麥價格上漲對市場氣氛有提振，整體購銷清淡。華北價格穩中偏弱，深加工報價根據到貨量調整，市場購銷博弈。銷區市場價格偏強運行，港口現貨供應偏緊，貿易商低價出貨意愿減少，飼料企業隨用隨采，對麥芽情況關注較高，玉米自身需求支撐有限。

淀粉方面，華北地區價格穩中偏強，原料到貨量低位導致工廠被動提價收購，利潤陷入虧損后提價緩解經營壓力。華南地區波動不大，下游需求階段性恢復，短期內銷區價格維持穩定。

【南華觀點】短期延均線反彈，波段操作為主，中長期缺乏上行動力。

油料：供給壓制

【盤面回顧】隨著前期檢疫的大豆陸續通過進入油廠，油廠的開機率也存在繼續好轉的預期，蛋白粕現貨市場報價的松動令盤面壓力增加。

【供需分析】供給方面看來，近幾月我國的大豆買船穩步進行，未來的供給量預期表現較好，遠端繼續保持偏寬松的預期。但當前的現實情況表現卻十分緊張，由于到港的大豆暫時無法進入壓榨，豆粕及菜粕的庫存表現出了極度緊張的狀態到達了近五年的歷史最低水平，現貨價格也因此而繼續表現高企。但考慮到最終前期買船的大豆終將會進港，且到港也并不可能存在大量消失的情況下，國內的蛋白供給預期將會在6-9月繼續表現為穩定的寬松狀態，蛋白粕的庫存將會有轉好的預期在，而這一預期也表現在了當前的現貨報價上，已經開始出現了邊際松動的預期。消費方面，當前來看，養殖繼續表現為虧損狀態，豬肉價格的疲弱極大的影響了對蛋白的消費，且后續隨著天氣的轉弱，肉類產品的消費將可能進入淡季，因此產業當前的虧損情況還有延續的可能，在虧損預期持續的情況下，養殖對蛋白的需求繼續保持平常看待。

【后市展望】在未來供給好轉預期下，蛋白粕的價格壓力將會持續，且隨著供給后續的穩步推進，蛋白粕的波動率預期將會下降。菜粕相較于豆粕需要關注中加關系的后續發展情況，建議短期規避菜粕的價格風險。

【策略觀點】豆粕空單繼續持有，或繼續嘗試以寬跨式雙賣期權做縮豆粕波動率。

油脂：情緒影響

【盤面回顧】短期油脂跟隨大盤情緒反彈好轉。

【供需分析】棕櫚油：近期棕櫚油由于買船較少持續無增量供給的情況下而表現出了穩定的去庫，但由于近期國際棕櫚油產地報價的持續下跌，國內購買了較多的6月船期棕櫚油，預期未來半個月后我國的棕櫚油去庫速度由于供給的增加將會有所減緩。消費方面，當前棕櫚油由于氣溫升高調和消費增加而繼續保持相對較好的消費節奏，但隨著棕櫚油對豆油性價比替代的走弱，后續棕櫚油的消費可能會受到影響。

豆油：當前由于國內大豆完成到港依舊有限，油廠開機壓榨也并未出現明顯的上升，當前的豆油庫存的累庫速度相對較慢，后續預期隨著大豆到港的順利進入，油廠開機壓榨的上升將會令豆油庫存明顯積累。

菜油：雖然菜籽買船的進度迅速下降，但由于我國直接進口菜油的量依舊存在，國內的菜油供給和庫存表現依舊良好。而作為全球菜油價格的相對高點，國際菜油對我國存在進口機會，在供給無憂的情況下，菜油價格的上方壓力依舊明顯。而當前處在植物油的消費淡季，菜油的消費也并不能明顯的支撐其價格，菜油的下方空間依舊是與豆油之間的替代價差。

【后市展望】在全球油脂和油籽供給表現良好且未來供給持續良好的情況下，國內的油脂價格上方空間考慮有限。

【策略觀點】菜油09空單持有。

生豬：空單繼續持有，做多需等待反彈趨勢確認

【期貨動態】07收于15215，跌幅0.36%，09收于16105，跌幅0.65%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價14.4元/公斤，下跌0.05，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為14.33、14.25、14.10、14.03、15.20元/公斤，河南下跌0.1元/公斤，四川下跌0.07元/公斤，其余價格不變。

【現貨分析】

1.供應端：產能仍舊處于下行周期中，下半年整體趨勢仍然偏多，但6-7月或因天氣問題出現一定減量；

2.需求端：豬肉需求低迷，隨著天氣的變熱，或進一步的減少；

3.從現貨來看，目前市場價格久跌之后，盼漲情緒就像彈簧一樣，積蓄的預期力量較大，稍有故事，價格就會有反彈，同時二育戶也時刻準備著，但終端需求對高價豬肉的乏力始終會抑制價格；

【南華觀點】目前走勢在前期我們說的故事未正式發酵之前仍然偏空對待，產能去化速度慢以及供應的偏多，需求的乏力仍然是當前做空的主邏輯，但同時我們也需要注意到6、7月存在供應收縮兌現的可能性，疊加暴雨天氣對豬病的傳播的影響，如果天氣題材的兌現那么期貨盤面將迎來一波久跌之后的反彈，二育也會重新入場，但同時也需要注意6月持倉的限制，目前左側交易存在風險，建議題材兌現出現盤面出現反彈后再進行右側做多交易，前期空單目前仍然持有。

雞蛋：反彈布空

【期貨動態】09收于4170元/500公斤，漲幅0.70%，

【現貨報價】昨日主產區雞蛋均價為4.44元/斤，上漲0.06；主銷區雞蛋均價為4.67元/斤，上漲0.06，主產區淘汰雞均價5.63元/斤，上漲0.02元/斤，淘汰雞數量較少。

【現貨分析】

1.供應端：近月蛋雞存欄較少，淘汰雞數量開始增加，一定程度上支撐價格，但6月以后蛋雞存欄開始增加，疊加梅雨季節，雞蛋質量或出現問題；

2.需求端：需求明顯較弱，無論是肉類蛋白還是蛋類蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相對要有些減少，整體需求相對不太樂觀，到端午仍有一段距離；

【南華觀點】今年天氣不好，庫存不多，供應也不強，蔬菜旺盛，消費弱，豬雞肉便宜等較多因素都對雞蛋不利，蛋價依然存在軸位下降的徘徊趨勢，再往后有蔬菜旺盛期結合高霉期加上開產期的匯合，蛋價很可能會再次下降到另一個軸位，今年7、8月旺季有大量開產小蛋，低價囤貨也沒有優勢。供需雙弱，又受天氣影響，難漲。

豆一：上行存在壓力

【期貨動態】隔夜07合約收于5000元/噸，下跌26個點，跌幅0.52%。

【市場動態】6月2日中儲糧網將競價銷售生產年限為2017年、2018年的國產豆27811噸，儲存分布于嫩江、肇東、阿榮旗。

【市場分析】國儲收購工作結束后，整體余糧依舊高于往年同期水平，且所剩大豆品質不佳，目前黑龍江省新一輪大豆收購工作還在進行中，預計至6月15日結束，本次僅收購當地農戶自產大豆并嚴格要求，較好得保障了農民的利益，但終端消費持續疲軟，銷區成交冷清，且新年度預計將維持高產，國豆供給充裕，同時隨著市場余糧大幅下降，國儲拍賣重新開啟，供給壓力將重新緩慢增加，但由于下游需求尚未有回暖跡象，走貨較慢，國儲拍賣成交率較低，現貨市場購銷仍較為清淡。

【南華觀點】短期在終端消費未有明顯回暖的情況下，豆一上方仍存壓力，關注國儲豆拍賣成交價格。

棉花：關注下游需求情況

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉上漲超3.5%，受美元大幅走軟影響，關注美棉周度出口情況。隔夜鄭棉維持高位震蕩。

【外棉信息】據巴西國家商品供應公司最新調查數據，截至5月下旬，巴西新棉坐果率在49.5%，吐絮率50.2%，收獲進度在0.3%。

【鄭棉信息】截止到2023年5月31日，新疆地區皮棉累計加工總量623.99萬噸，同比增幅17.41%。目前市場對新棉供應的擔憂情緒有所減弱，下游整體詢價現象有所減少，走貨放緩，但市場傳聞新疆大廠大量掃貨，訂單火爆，由于前期市場需求遲遲未有明顯起色，貿易商不敢大量備貨，近期下游工廠整體棉紗庫存也在不斷下降，整體棉紗庫存偏低，但棉布呈小幅累庫狀態，終端需求確有走弱。

【南華觀點】目前在新年度減產的強預期下，市場對于利多因素的變化尤為敏感，短期若消費繼續走淡，棉價趨勢性行情或尚未出現，但中長期來看，棉價在“搶收”的強預期下依舊有進一步上行的空間。

有色早評

貴金屬：關注估值聚焦非農

【盤面回顧】周四貴金屬價格延續反彈，受6月不加息預期繼續升溫，以及美元與美債收益率雙雙回落提升貴金屬估值影響，目前市場等待周五非農就業報告給予更多指引。最終美黃金2308合約于1995.1美元/盎司收報；美白銀2307合約收報于23.98美元/盎司。

【核心邏輯】短線預計仍將震蕩，但波動可能加大，中長線看漲，預計啟動可能在三季度。整體看，目前貴金屬進一步向上驅動仍不足，需等待進一步降息信號的逐漸強化，或經濟、就業、通脹數據的放緩。接下來重點關注6月15日美聯儲利率決議及決議前的非農和CPI報告。

【加息預期】加息時間后移，6月不加息概率進一步上升。根據CME美聯儲觀察顯示，市場預期美聯儲6月不加息概率升至82%，7月加息概率超50%，9月則將大概率維持利率不變。

【基金持倉】SPDR黃金ETF持倉減少1.45噸至938.11噸；iShares白銀ETF持倉減少28.56噸至14525.79噸。

【策略建議】中長線維持看多，短線回調視為中長線布多機會，不建議做空。已有多單繼續持有。

銅：低開高走，銅價反彈

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周三夜盤表現低迷，在周四日盤出現較大幅度的上漲，最終報收在6.57萬元每噸，上海有色現貨升水320元每噸。

【產業表現】智利國家統計局數據顯示，智利2023年4月銅產量同比下降1.1%，至417,279噸，仍為近幾年同期最低，環比也有明顯回落。4月份礦端干擾減弱，不過新產能投產也十分有限。

【核心邏輯】銅價在周四的反彈的主要原因是期貨市場整體估值上升，有色金屬、能化、黑色、農產品四大商品板塊都出現明顯的上漲行情。然而從起來看，我們的看空判斷暫時不變。首先，市場對于美聯儲6月加息25個基點的預期正在增加，在歐央行和英國央行的強勢下，美聯儲或迫不得已跟進加息步伐。其次，高利率的負反饋效應逐漸累積，時間越長對于銅價乃至整個有色金屬板塊的壓力越大。然后，產業在線給出的空調6月排產數據驚艷，但是數據背后的實質需求影響存疑，第三季度地產面臨的壓力仍然較大。

【策略觀點】賣出虛值看漲期權，空頭等待入場機會。

鋁：情緒修復，反彈有限

【盤面回顧】滬鋁主力周四收于18300，漲幅1.58%。

【產業表現】截至本周四，鋁錠社庫55.3萬噸，較上周四去庫2萬噸，鋁棒社庫14.5萬噸，較上周四去庫0.25萬噸。

【核心邏輯】悲觀情緒釋放，有色整體反彈。但是由于基本面走弱概率較大，認為反彈空間有限。產能高位運行，進一步縮減概率較小，甚至存在上增可能，同時需求季節性走弱，給予價格較強壓力。同時，由于氧化鋁、煤價、預焙陽極等主要成本構成下行顯著，鋁當前國內平均現金成本在14500以下，其中自備電現金成本在13500以下，因此認為17500技術位支撐未必堅挺。同時，我們認為可以關注滾動正套機會，當前基本面與去年四季度有相似之處，即對于遠期的基本面預期悲觀，但同時絕對庫存居于歷史低位，但相對來說目前可操作空間與時間窗口弱魚去年。

【策略觀點】單邊，反彈沽空；套利，關注正套機會。

鋅：反彈是加倉的機會

【盤面回顧】滬鋅反彈后，在外盤交倉壓力之下如期回落。

【產業表現】1、庫存：周四庫存錄得9.7萬噸，較周一增0.15萬噸。

【核心邏輯】中長期供給增速預計高于需求修復增速較為確定，疊加海外衰退風險高企，整體價格重心下移，目前中長期下行空間被明顯壓縮。短期超跌后跟隨宏觀情緒的修復出現反彈，雖然國內出現再生鋅減產的消息，但基本面暫不構成轉勢條件。

【策略】空單繼續持有，逢高加倉。

鎳不銹鋼：純鎳現貨換月，不銹鋼現貨價格相對持穩

【盤面回顧】周四，滬鎳主力NI2307日盤收于159790元，較上個交易日收盤價上漲2.36%，夜盤收于161410元，漲幅1.01%，不銹鋼SS2307日盤收于15045元，較上日收盤價漲幅2.66%，夜盤收于15050元，上漲0.03%。LME鎳收于21425美元，較上日收盤價漲幅3.88%

【宏觀環境】PMI數據公布：5月制造業PMI為48.8%，較4月下降0.4個百分點，低于預期（49.5%），內外需持續走弱，內需復蘇動力有所不足；5月非制造業PMI回落1.9個百分點至54.5%，持續2個月下滑。其中建筑業PMI回落5.7個百分點至58.2%，降幅較大。建筑業的下滑主要在于地產持續低迷，同時基建需求下滑。

【產業表現】1、市場階段性征稅預期落空：5月30日，在2023SMM印尼國際鎳鈷產業鏈大會的早間的會議發言中，印尼政府表示或將在今年推出鎳價格指數，具體指數價格的細節暫未公布，此次印尼政府還表示將暫緩推行此前提出的關于征收鎳產品出口關稅的政策。2、現貨緊缺緩解：據悉市場出現大量集中到貨，現貨市場升水大幅走跌，倉單開始出現小幅回升。3、純鎳現貨換月，現貨升水上調，金川鎳升水較前一日上調約4000元，俄鎳升水上調約4400元。

【核心邏輯】長期，鎳供強需弱的主邏輯不變，趨勢向下，不銹鋼跟隨；短期，鎳價向下驅動出現：宏觀的情緒，反彈的高度，政策預期的落空，現貨緊缺的緩解一起兌現，價格弱勢情況繼續，震蕩行情中的反彈高度提供高性價比加倉機會；不銹鋼下游疲軟，預計不銹鋼價格持續震蕩運行。

【策略】中長期空單繼續持有；短期，震蕩中尋找滬鎳高位加倉機會，逢高尋找不銹鋼加倉沽空的機會。

錫：有色板塊上漲帶動錫價

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周四隨有色板塊上漲至21萬元每噸附近。

【產業表現】無。

【核心邏輯】錫價在周四隨有色板塊上漲，從短期來看，需求并沒有完全恢復，所以我們并不看好短期錫價大幅抬升。但是其供給存在一定隱患，夏季臨近冶煉廠檢修增加，緬甸礦端事件反復炒作，需求層面費城半導體指數強勢，且20萬元每噸存在一定的支撐，中期錫價依然看多。

【策略觀點】中期多單輕倉建底倉。短期可以考慮賣出虛值看跌期權。

工業硅：低位震蕩

【盤面回顧】工業硅主力合約周四收于12975，漲幅1.25%。

【產業表現】據SMM，川內硅企目前仍保持觀望市場，復產時間仍多隨市而定。目前川內暫未出現大批量集中復產情況。據海關數據，2023年4月中國金屬硅進口量0.03萬噸，環比減少952%，同比減少89%；2023年1-4月金屬硅累計進口量0.1萬噸，同比減少92%。

【核心邏輯】價格下破1.3w后，從純產業角度我們認為已經觸及了預期內的最低行業成本水平。從421折盤面成本來看，或有觸碰1.2w的可能，但下行壓力將顯著增加。首先，能夠看到的顯性庫存去庫幅度在價格快速回落后正在增加，其次新疆地區的小廠減停產也在進一步增加，川滇的復產進度也較為緩慢，同時整體原料成本回落速度放緩，而電力成本的下移已經被市場交易得差不多了。因此，我們認為下行空間有限，但是在下游需求出現實質性改善前，論行情反轉還為時尚早，當前無非是進一步探底還是低位磨底的選擇。

【策略觀點】下方空間有限，空單分步止盈，考慮賣出看漲期權。

黑色早評

熱卷：抄底的來了

【盤面信息】日盤熱卷大幅反彈。

【信息整理】根據鋼聯，熱卷產量-5.25至310.06萬噸，廠庫-0.19至87.21萬噸，社庫-8.53至268.55萬噸，總庫存-8.72至355.76萬噸。表需+0.49至318.78萬噸。

【南華觀點】現貨抄底大軍來了，成交大增。市場情緒思漲，期待政策出臺刺激經濟。邊際上熱卷基本面有所改善，產量下滑表需偏穩，庫銷比小幅走低。但熱卷庫存仍偏高，鋼廠產量不大減、下游需求短期難逆轉的情況下，熱卷價格難有支撐。反彈加空。

鐵礦石：供應端炒作

【盤面信息】鐵礦石期價增倉大漲，漲破40日均線。

【信息整理】南非鐵礦石運輸鐵路停運；傳巴西海關罷工。

【南華觀點】市場炒作供應問題，但南非運力問題去年就開始發酵，并非新增因素。市場情緒思漲，期待政策出臺刺激經濟。但短期基本面仍偏空，結構型需求問題短期難以解決。反彈是加空機會。

螺紋鋼：爐料支撐反彈

【盤面信息】減倉放量陽線，短期偏強震蕩，關注20日均線附近壓力

【信息整理】螺紋鋼表觀需求311.52萬噸，環比回升，同比持穩，產量增加，庫存與庫銷比下行。鐵礦石供給擾動傳聞

【南華觀點】熊市多反彈，短期情緒與偏空的基本面交易至臨界點，資金對于利多傳聞的敏感度上升，空頭借助鐵礦石的供給擾動傳聞主動止盈，但是中期來看，目前沒有實質性的宏觀利好出現，即將進入梅雨季，產業面淡季特征依然明顯，趨勢性做多的驅動不足，短期震蕩偏強看待，可以考慮反彈至壓力位布局空單。

焦煤：區間震蕩

【盤面點評】減倉放量反彈，夜盤再次走弱

【信息整理】6月1日Mysteel煤焦：遠期澳洲煉焦煤伊拉挖拉準一線焦煤資源成交價格FOB224-228美金/噸，較昨日市場價格小幅上漲1-3美金/噸不等，船期6月21日-6月30日，成交7.5萬噸。

【南華觀點】情緒修復帶動反彈，供應端5.31甘其毛都口岸通關車輛1017車，增量明顯。需求端6月有望出臺粗鋼平控，鐵水進入下行期。但是短期利空交易較充分，中美外交信號帶動盤面，但是來自基本面的做多驅動并未出現，短期反彈看待。

焦炭：區間震蕩

【盤面點評】減倉放量反彈，夜盤再次走弱

【信息整理】6月1日Mysteel:山東市場部分鋼廠對焦炭采購價補降20元/噸，今日累降100元/噸，調整后具體情況如下：準一級干熄冶金焦：灰分≤13，硫份≤0.7，CSR≥60，全水≤0.5，調整后執行2023元/噸。

【南華觀點】短期反彈對待，第十輪提降落地后，基差平水盤面暫未出現第十一輪提降預期，焦化利潤平均在50左右，化產利潤370左右，當前進入情緒修復反彈階段，當前焦炭供應維持穩定，供需驅動依然來自成材，短期需求持穩，但6月依然有負反饋可能。

廢鋼：悲觀情緒有所修復

【現貨價格】6月1日，富寶統計全國廢鋼綜合價格指數為2472.6元/噸，較上日跌1.6；6月2日起沙鋼廢鋼價格上調50元/噸。

【信息整理】本周富寶統計255家鋼廠廢鋼日耗為44.75萬噸，較上周減少2.04萬噸；鋼聯統計本周螺紋表需為311.52萬噸，較上周增加14；華東電爐廠減產明顯，且近日仍有減產計劃。

【南華觀點】地產及制造業下滑，市場廢鋼資源減少，加工基地庫存偏低，近期鋼廠廢鋼到貨量較少，鋼廠廢鋼庫銷比較低，給予廢鋼一定支撐；市場對宏觀政策刺激預期較強，本周鋼聯統計螺紋表需超預期，市場悲觀情緒有所修復，期螺反彈，帶動廢鋼小幅反彈。但是鐵廢價差持續縮窄，廢鋼性價比較低，多數地區電爐鋼廠利潤較低，成材需求轉入淡季，長流程鋼廠減產意愿不強，成材反彈的現實驅動力較弱，廢鋼或反彈有限。預計短期內廢鋼呈現震蕩偏強，但尚未出現反轉趨勢。

玻璃早評：現實未轉好，政策或利多

【玻璃價格】玻璃期貨價格震蕩，09收于1449，01收于1321。

【南華觀點】玻璃短期依舊難以逃脫低備貨意愿下的現貨回落，沙河、湖北、華東、華南現貨仍在下滑，因此玻璃的整體上邊際依舊在下移。沙河出現過集體漲價的消息，盤面出現過小幅反彈，但是在產銷偏弱的情形下，外圍的跌價讓反彈無法持續，現貨也難逃跌價。因此，目前的玻璃其實就是觀察何時能出現較強的備貨意愿。一是政策刺激，在資金上政府能為地產行業注入新的流動性，目前并未看見；二是待5-6月過去，5-6月即使有反彈，我們也不認為級別會等同于3-4月，原因在于部分下游現階段庫存依舊處于中性偏高的位置，仍有庫存空間可以壓縮。除此之外，供應增量、梅雨季等因素雖然我們討論過影響非常有限，但是也容易成為中游顧慮的因素。因此，玻璃短期內難出現較強的反彈行情，更多是震蕩偏弱看待。而借著現貨降價這一點，沙河保價結束后是否會進一步降價，湖北高價是否會持續松動，這些因素都會繼續影響盤面情緒，1400已經是天然氣成本，但是利空仍未出盡，左側謹慎。

純堿早評：短期行情對消息面要求較高，現貨調漲

【純堿價格】純堿09價格1681，01價格1423，再次走正套。部分堿廠今日漲價。

【南華觀點】對于09合約而言，檢修從來是難避開的話題，但凡今年檢修有去年-20%的水平，在下游原料庫存低位、拿貨剛需的情況下，純堿的庫存可以順利去庫至低位；但目前來看就是檢修計劃有限，哪怕有檢修也是抓緊開回來，所以要達到去年水平的-20%都稍顯困難。從近期現貨表現來看，玻璃廠有剛需拿貨的動作，中建材招標也受到市場關注，中源封單，部分堿廠漲價等等，都顯示了現貨層面短期確實出現挺價的信號。但是我們當前依舊不認為下游會出現較強的備貨意愿，玻璃廠目前雖然庫存低但是沒啥必要去急著多備幾天貨。我們也說了純堿的回落雖然過快過猛，但是更多是這個商品的周期所致。綜上，我們不認為挺價能根本影響下游的備貨意愿，假設檢修無法出量純堿依舊面臨商品周期的下行趨勢，01空單為長線持有，下方依舊有空間，靈活調整09正套頭寸。

（文章來源：南華期貨）