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CXO或許并非如市場預期那樣悲觀。

(相關資料圖)

7月31日，在整個醫藥板塊大幅調整之際，受$康龍化成(03759.HK)$業績預告影響，CXO板塊逆勢全天上漲。

當日晚間，$藥明康德(02359.HK)$發布2023半年報，似乎能再給CXO行業一點信心。

CXO龍頭業績能打，剔除新冠增長仍快

2023H1，藥明康德營收188.71億元，同比增長6.3%，剔除新冠商業化項目同比增長27.9%；上半年歸母凈利潤53.13億元，同比增長14.6%；上半年經調整Non-IFRS歸母凈利潤50.95億元，同比增長18.5%。

在新冠訂單高基數的背景下，公司仍維持了較快增長。特別是季度環比數據仍然保持增長勢頭。

20223Q2營收99.08億元，同比增長6.7%，剔除新冠商業化項目同比增長39.5%；凈利潤31.45億元，同比增長5.1%，環比增長更達到45.1%。

值得注意的是，藥明康德長期被詬病的自由現金流，在本季度末達到29.3億元，同比大幅轉正。

GLP-1靶點成為營收高增來源，減肥神藥開發需求逐旺

以往藥明康德年報的亮點最終落在新增分子數量上，今年卻與之不同，亮眼的是分子種類。

因為它“蹭”上了減肥神藥的快車。

藥明康德的TIDES（新分子種類相關）業務為多肽和寡核苷酸CRDMO，其中增長最快的正是減肥神藥的GLP-1靶點相關分子業務。

在全球減肥神藥缺貨的當下，毫不意外，藥明康德的GLP-1靶點相關的多肽藥物CRDMO業務迎來高速增長。

23H1，TIDES業務收入達到13.3億元，同比增長37.9%。截至2023年6月末，TIDES業務在手訂單同比強勁增長188%。公司預計TIDES業務收入增長全年將超過70%。

TIDES D&M服務客戶數量達到121個，同比提升25%，服務分子數量達到207個，同比提升46%。

從22年年報，藥明康德正式把TIDES業務拆分單獨披露，已表明公司十分看好這項業務的增長。

從全球GLP-1研發數量來看，此靶點的確是當前的開發沃土。

根據德邦證券統計數據，目前全球GLP-1藥物減肥適應癥在研管線超過122個。而這僅僅是減肥適應癥，還不包括糖尿病、NASH和其他適應癥。 

國內，GLP-1數量也在不斷增長。

從趨勢上看，廠商的布局已經從GLP-1單靶點向雙靶點，三靶點快速演進。從單G（GLP-1）快速卷到3G（GLP-1/GIPR/GCGR）。

禮來就是當中卷的代表。

禮來的明星雙靶點GLP-1 /GIPR減肥藥替爾泊肽（tirzepatide），直接在72周達到減重22.5%效果。

但禮來沒有止步，而是又直接開了三靶點GLP-1R/GIPR/GCGR減肥藥Retatrutide的三期臨床，顯然認為藥效還有提升空間。

此外，禮來還有小分子口服GLP-1R藥物Orforglipron，同樣效果顯著。

禮來all-in減肥藥的決心，和資本市場給予的豐厚回報，也讓其他一眾廠商眼紅，開始紛紛從單G卷到3G。

這樣的市場氛圍，也直接給藥明康德送來了大把訂單。

化學業務亮眼，臨床也在恢復

當然，藥明康德遠不僅是只有減肥藥。

拆分業務狀態表明，藥明康德看家的化學業務雖然紙面只增長了3.8%，但這達成在去年新冠產品爆發的高基數背景下。剔除新冠，化學業務收入同比增長36.1%，在全球小分子業務中仍保持高速增長。

2023H1新增分子583個。23Q2小分子CDMO商業化項目數量為56個，同比增加13個，環比2023Q1增加1個。過去12個月，R板塊向D&M板塊轉化分子120個（21%）。

另一個值得關注的是，臨床業務全面恢復。公司二季度臨床CRO及SMO收入4.5億元，同比增長29.6%；上半年實現收入8.5億元，同比增長18.3%。藥明康德在臨床業務上相對龍頭同行較弱，這意味著國內臨床業務的恢復也存在超預期可能。

具體看分項業務：

化學業務 (WuXi Chemistry) 實現收入134.67億元，同比增長3.8%，剔除新冠商業化項目，收入同比強勁增長36.1%，經調整non-IFRS毛利61.03億元，同比增長14.9%，毛利率為45.3%；

測試業務 (WuXi Testing) 實現收入30.91億元，同比增長18.7%，經調整non-IFRS毛利11.68億元，同比增長26.1%，毛利率為37.8%；

生物學業務 (WuXi Biology) 實現收入12.33億元，同比增長13.0%，經調整non-IFRS毛利5.11億元，同比增長15.1%，毛利率為41.5%；

細胞及基因療法CTDMO業務 (WuXi ATU) 實現收入7.14億元，同比增長16.0%，經調整non-IFRS毛利(0.40)億元，毛利率為(5.7)%；

國內新藥研發服務部 (WuXi DDSU) 實現收入3.42億元，同比下降24.9%，經調整non-IFRS毛利1.03億元，同比下降26.2%，毛利率為30.1%。同時，公司實現了客戶銷售收入分成從0到1的突破。

CXO外部因素影響被過于放大，但行業仍有隱憂

此前市場針對CXO行業最擔心的外部因素，在財報中未體現太大影響。23H1，美國客戶的收入仍處于增長最快來源。

具體來看，上半年公司來自美國客戶收入123.7億元，剔除新冠商業化項目后同比增長42%；來自歐洲客戶收入22.2億元，同比增長19%；來自中國客戶收入32.3億元，同比增長6%；來自其他地區客戶收入10.4億元，同比增長6%。

見智研究一直觀察的員工數量指標，出現了與以前年度完全不同的變化，相較去年底有了7%的員工人數下降。

截至6月底，藥明康德共有 41296 名員工，而去年底共有 44361名員工，減少3065名。

這與此前社交媒體上各種爆料似相吻合，公司或存在相當規模的員工轉崗、轉工作地區或離職情況。這意味著產能規劃和實際產能中間的缺口可能會逐步顯現，并且不同細分業務間可能存在著明顯的景氣度差異。

此外，從二季度末基金持倉數據統計來看，CXO在不同類型的公募基金持倉均已達到20年1季度水平，尤其是醫療基金持倉大幅度下降，也反映了市場仍處于對CXO行業過度的悲觀預期中。

綜上：不止是減肥藥靶點帶來的多肽藥物CRDMO業務高增長，藥明康德財報的亮點給近期暗淡的CXO行業也帶來一縷亮光。或許，是時候重新審視、調整我們對這個行業過分悲觀的預期。

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