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過去一個(gè)月，李蓓執(zhí)掌的半夏投資遇到凈值壓力。

(資料圖)

由于這家知名私募主打宏觀策略，規(guī)模邁過百億元大關(guān)后，遇到了“百億的煩惱”。

而外界也開始對(duì)這家百億私募有所“質(zhì)疑”，然而一向敢言的李蓓，不以為然。

近日，市場流傳出半夏投資的一場溝通會(huì)紀(jì)要，這家私募表達(dá)了諸多觀點(diǎn)，也闡述了自己的思考過程。

牛市觀點(diǎn)不變

長期牛市的觀點(diǎn)沒有變化。2023年仍是市場震蕩磨底的過程。如果城投債這一塊基本上能夠妥善解決的話，國內(nèi)基本上沒有特別大的風(fēng)險(xiǎn)。如果海外沒有特別大的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的話，明年市場環(huán)境亦會(huì)很好。

權(quán)益資產(chǎn)端，半夏投資看好地產(chǎn)股，之前進(jìn)場的時(shí)間點(diǎn)略早，但投研團(tuán)隊(duì)對(duì)未來地產(chǎn)板塊還是看好的。基于風(fēng)控的要求，必須先減倉，后面等凈值逐步修復(fù)上來，剩余倉位還是會(huì)加的。

高端制造業(yè)也一直是半夏看好的方向。比如：看好進(jìn)口替代高端設(shè)備。

半夏還投資了跟石油相關(guān)的個(gè)股，長期持有的性價(jià)比較高，分紅收益率也比較高，并持有一些跟宏觀關(guān)系比較低的低估值個(gè)股。

半夏通過券商收益互換投資部分海外品種，但仍然以國內(nèi)資產(chǎn)為主。目前并沒有美股配置，銅、金、石油等商品一直都有關(guān)注，畢竟這些商品跟宏觀周期相關(guān)的。

團(tuán)隊(duì)新增加了兩位研究員（擴(kuò)充到10位研究員），主要跟蹤制造業(yè)和新材料方向。整個(gè)研究團(tuán)隊(duì)在個(gè)股層面關(guān)注宏觀周期股和高端制造類股票。

股票持倉周期通常以半年至一年的時(shí)間維度，并不喜歡追高，也不追熱門賽道。商品資產(chǎn)波動(dòng)較大，可能以1-3個(gè)月的時(shí)間維度去持有。

如何面對(duì)百億“考驗(yàn)”

半夏對(duì)管理規(guī)模的相關(guān)問題，有以下看法：

團(tuán)隊(duì)很早就測算過，主打的宏觀策略中，商品上做5-10個(gè)大的工業(yè)品，不做農(nóng)產(chǎn)品，持有比較大的黑色、有色、能源、化工的品種，受托資產(chǎn)200億之內(nèi)策略仍然有效，

但管理規(guī)模到150億甚至更往上走的話，的確會(huì)（讓收益）有一個(gè)線性衰減的過程。比如：150億規(guī)模中，收益來源中商品貢獻(xiàn)10個(gè)點(diǎn)，到了200億可能只能貢獻(xiàn)5個(gè)點(diǎn)，背后有一個(gè)漸變的過程。

因此，半夏投資規(guī)模突破100億之后，也會(huì)考慮到存量客戶凈值漲幅的體驗(yàn)，因此實(shí)行了軟封，總量上希望控制在200億元以內(nèi)。

我們采取了進(jìn)一步的改良和措施，包括壓縮單月最大回撤到7個(gè)點(diǎn)，下調(diào)單個(gè)品種的多空比例，關(guān)注流動(dòng)性，盡量分散，以及使用期權(quán)保護(hù)。

持倉組合大方向基本沒有特別大的變化，持倉品種盡量分散一些，然后持有一些相對(duì)穩(wěn)定的個(gè)股，特別是跟宏觀大周期相關(guān)性低的資產(chǎn)，以及高分紅、賠率比較好的個(gè)股。然后商品這塊多空都有一些，能夠逐步再修復(fù)一些。此外，債券還做了個(gè)底倉。

半夏稱：5月底基本上沒有什么代銷渠道、機(jī)構(gòu)客戶贖回。整個(gè)5月底還有凈申購5000萬的量，總管理規(guī)模仍維持在100億左右。

債券“按兵不動(dòng)”

近期債券市場有一些回調(diào)，但是團(tuán)隊(duì)的底倉還是拿著的，后面?zhèn)袌龃蠓较驊?yīng)該還是向上的，目前全部切換到權(quán)益類資產(chǎn)可能性較低。

我們一直主要做國債期貨，信用債不碰，因?yàn)楹笳唢L(fēng)險(xiǎn)比較大。

宏觀判斷

今年半夏看好地產(chǎn)竣工端這一塊。但市場需求出現(xiàn)了進(jìn)一步的下滑，導(dǎo)致銷售面積下降，這超出了我們的預(yù)期。

地產(chǎn)雖然需求下降，但仍有機(jī)會(huì)，看好商品的竣工端。股票的底部可能需要時(shí)間磨出來，目前看不到直接V型反轉(zhuǎn)的可能，因此我們的權(quán)益?zhèn)}位并沒有大幅上升。

基建方面有專項(xiàng)債支持，但下半年經(jīng)濟(jì)增速仍需要觀察。

編輯/ruby