【機(jī)構(gòu)推薦：周二值得布局的10金股(10/20)】佛慈制藥：16年增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。

　　佛慈制藥：16年增長(zhǎng)趨勢(shì)明確

　　[摘要]

　　業(yè)績(jī)總結(jié)：2015Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為2.7億元、3300萬(wàn)元，同比分別下滑20.1%、增長(zhǎng)18.5%。若從單季度看，公司2015Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為9463萬(wàn)元、1385萬(wàn)元，同比分別下滑11.6%、增長(zhǎng)17.2%。同時(shí)，預(yù)計(jì)2015年全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-30%。

　　戰(zhàn)略調(diào)整繼續(xù)短期內(nèi)仍將影響收入，但盈利能力顯著增強(qiáng)。1)在國(guó)家政策要求對(duì)中藥材規(guī)范化加工的背景下，公司對(duì)藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，子公司藥源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展藥材貿(mào)易環(huán)節(jié)中的高附加值環(huán)節(jié)，暫時(shí)性的業(yè)務(wù)中止致公司2015Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入同比下降約20%，預(yù)計(jì)2015年藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整仍將繼續(xù)，2016-2017年該塊業(yè)務(wù)收入規(guī)模將會(huì)逐漸恢復(fù)。2)2015Q1-Q3凈利潤(rùn)增速跑贏收入增速38.6個(gè)百分點(diǎn)，毛利率同比提升5.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利率同比提升4.2個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由毛利率較低的藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)中止、低價(jià)藥提價(jià)效果逐漸凸顯、醫(yī)院銷售占比提升原因引起；此外，由于理財(cái)收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少約1140萬(wàn)元；3)從單季度來(lái)看，2015Q3公司收入、凈利潤(rùn)均環(huán)比均實(shí)現(xiàn)了約7.2%的高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2016年隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整完畢，公司收入將恢復(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)仍將維持高速增長(zhǎng)。

　　低價(jià)藥紅利繼續(xù)發(fā)力，2016業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)明確。受藥價(jià)放開(kāi)和低價(jià)藥提價(jià)影響，公司自2015年6月開(kāi)始對(duì)逍遙丸、香砂養(yǎng)胃丸、補(bǔ)中益氣丸、小活絡(luò)丸等15個(gè)主要濃縮丸產(chǎn)品出廠價(jià)平均上調(diào)12%，阿膠出廠價(jià)上調(diào)34%，上述產(chǎn)品零售價(jià)也將做相應(yīng)調(diào)整。我們?cè)?015年6月的深度報(bào)告中也據(jù)此判斷2015年為公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，盡管受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但盈利能力指標(biāo)表現(xiàn)喜人，可見(jiàn)低價(jià)藥提價(jià)已為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性。我們認(rèn)為2016年公司盈利能力優(yōu)化的趨勢(shì)仍然存在，將繼續(xù)受益于市場(chǎng)化調(diào)價(jià)的政策紅利，且屆時(shí)藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)調(diào)整完畢，收入將恢復(fù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)明確，預(yù)計(jì)2016年凈利潤(rùn)增速在40%左右，增持評(píng)級(jí)。（西南證券 朱國(guó)廣 何治力）

　　招商輪船：油輪旺季和航運(yùn)整合催化股價(jià)

　　[摘要]

　　投資建議我們上調(diào)招商輪船至推薦評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)30%至9.73元，對(duì)應(yīng)2016年3.5倍市凈率，較目前股價(jià)有27%的上升空間。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年18倍市盈率和3倍市凈率，四季度油輪運(yùn)價(jià)旺季及招商局集團(tuán)與中外運(yùn)集團(tuán)可能的整合或?qū)⒐蓛r(jià)催化劑。

　　理由2015年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期：在我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)11%至22.8億后，公司今年業(yè)績(jī)?nèi)杂谐A(yù)期可能。公司前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利15.7~16.6億元，四季度為油運(yùn)傳統(tǒng)旺季，運(yùn)價(jià)將超前三季度，加上公司8月和9月新增兩艘VLCC，四季度運(yùn)力增加。隨著煉廠檢修結(jié)束，需求增加，目前VLCCTD3的運(yùn)價(jià)已經(jīng)漲至10萬(wàn)美元/天的水平，如果四季度運(yùn)價(jià)能維持在這個(gè)水平，公司四季度盈利將達(dá)7.2億元，全年盈利將達(dá)24億元，超過(guò)預(yù)期。四季度旺季運(yùn)價(jià)上漲也將催化股價(jià)。

　　明年油輪供給加速，運(yùn)價(jià)或?qū)⒈冉衲暧兴芈洌詫⒕S持在高位：2016年VLCC供給增速約6.6%，高于2015年的4.1%，但很多新船在2016年下半年交付，對(duì)運(yùn)價(jià)造成較大影響可能要到2017年；另外穩(wěn)定增長(zhǎng)的運(yùn)輸需求和低油價(jià)將支撐油輪運(yùn)價(jià)在2016年仍維持在高位。公司明年有5艘VLCC將在明年交付，營(yíng)運(yùn)天數(shù)將同比增加13%，增加盈利規(guī)模。

　　2019年穩(wěn)定盈利將達(dá)5.6億元，且仍有望增加：1)LNG項(xiàng)目盈利規(guī)模將達(dá)3億元：今年訂造5艘LNG船舶交付后，預(yù)計(jì)每年給公司帶來(lái)3,500~3,900萬(wàn)元盈利；去年公司訂造的6艘LNG交付后每年貢獻(xiàn)約1.5億元盈利；現(xiàn)有LNG船每年貢獻(xiàn)9,200萬(wàn)元盈利；2)與淡水河谷合作的14艘VLOC每年約帶來(lái)2.8億元盈利。公司未來(lái)仍將盡力增加穩(wěn)定回報(bào)的業(yè)務(wù)占比。如果未來(lái)再訂10艘VLCC，穩(wěn)定盈利規(guī)模將達(dá)7.6億元。(中金公司 楊鑫)