三是類似于歐央行TLTRO這種將流動性投放與銀行貸款行為相聯系的貨幣政策工具可能更受青睞，對應著央行PSL的量級和范圍進一步擴大。報告三中特別介紹了歐央行的負利率和定向長期再融資操作(TLTRO)。其中提及政策背景是“貨幣政策傳導不暢，中小型企業融資成本居高不下。而由于歐元區間接融資比例較高，企業債券市場規模較小，歐央行難以仿照美聯儲大量購買企業債務工具”。對于TLTRO，報告認為“將央行投放流動性操作與銀行貸款行為相聯系是拓展貨幣政策工具的有益嘗試，中小企業融資環境將會有明顯改善”。從上述表述來看，無論是政策背景還是預期效果都與我國當前非常類似，這意味著央行接下來會更青睞與TLTRO非常類似的PSL進行定向操作。我們在報告《央行萬億PSL首秀猜想》中提及，在貸款抵押品的選擇上，如果是為了定向支持某些領域，就可能以國開行已有的相關貸款存量作為抵押，未來國開行只有繼續增加對這一方向的貸款才能獲得新的PSL增量。這正是將流動性投放和銀行貸款行為掛鉤已達到信貸資金流向引導的方式。因此我們預期下半年央行PSL在量級和范圍上都將進一步擴大。
需重點提及的是，二季度報告將支持國開行棚改和城市基礎設施建設納入到下一階段主要貨幣政策思路中。這可能意味著下半年央行定向支持國開行發放貸款將成為穩增長重要的資金來源模式。對比之前的貨幣政策執行報告，相關部分并未有專門提及支持國開行的表述，這意味著下半年央行國開行的定向支持將進一步升級。回顧今年上半年，根據住建部數據，包括棚改在內的保障房投資達到7200億，同比增速高達40%以上，占上半年房地產固定資產投資總量的1/6左右。而國開行上半年新增棚改貸款高達2195億元，全年承諾達到6760億元，在對沖房地產投資下滑上功不可沒。從另一個角度來看，由于上半年財政支出加快，在預算赤字規模約束下，下半年財政資金來源相對有限。地方政府的其他舉債渠道也相對受限，這會導致基建投資由于資金來源不足而回升有限。而通過國開行的渠道則可以繞開財政預算約束，央行的PSL或者再貸款也可以輕松突破國開債發行規模的限制，貸款投向棚戶區改造和城市基礎設施建設，托底投資增速進而經濟增速。這相當于為穩增長提供了一條更為快捷的資金來源模式。這意味著國開行將承擔更多穩增長的重任(借用市場上的評論，國開某種程度上成為了“財政二部”)，也意味著國開行向商業銀行轉變的進程出現了實質性倒退。
