第三，最為重要的央行態(tài)度出現(xiàn)積極變化，整體貨幣政策保持相對寬松。一方面，央行通過公開市場業(yè)務(wù)在銀行間市場建立穩(wěn)定的利率走廊;另一方面，央行通過再貸款、定向降準(zhǔn)直接為銀行體系提供流動性。此外，公開市場中短期流動性調(diào)節(jié)工具和常設(shè)借貸便利的設(shè)立有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，防止流動性失速的壓力。以上均降低了銀行從貨幣基金拆入資金的需求。

　　這一變化對于金融市場影響深遠(yuǎn)，既有助于降低銀行負(fù)債成本，也利于存款利率市場化的繼續(xù)推進。

　　一方面，由于貨幣基金收益率下降，其對于存款分流壓力會有所減弱，同時隨著央行寬松政策帶來貨幣派生，銀行穩(wěn)定存款增速會得到一定恢復(fù)，進而對貨幣基金的資金融入需求有所下降。在以上正循環(huán)過程中，貨幣基金收益率在目前水平將難以回升，銀行負(fù)債成本也有望降低。

　　另一方面，目前貨幣基金收益率水平下，中國將加速完成存款利率市場化的“最后一公里”，即商業(yè)銀行完成對居民和企業(yè)大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行，央行也會適時推出存款保險制度。目前貨幣基金收益率與6個月Shibor利率之間利差趨于收窄，甚至低于后者，這為NCD發(fā)行提供了契機，從而使銀行繼續(xù)增加主動負(fù)債，擺脫對不穩(wěn)定的同業(yè)存款依賴。

　　由于大額NCD可以讓銀行在一級市場主動鎖定負(fù)債期限，加上二級市場有可轉(zhuǎn)讓性特點使該工具具有較好流動性，此外相對同業(yè)存款，NCD可記入存貸比的存款部分，因此，NCD發(fā)行對銀行較有吸引力。同時，我們預(yù)計貨幣基金未來也將以NCD為主要投資工具，因就目前時點而言，NCD的收益將是有吸引力的。

　　考慮到CD、NCD等替代性負(fù)債方式增加使同業(yè)存款吸引力下降，加上央行建立的利率走廊會穩(wěn)定短期利率中樞，我們預(yù)計NCD的發(fā)行利率將低于同業(yè)存款，從而進一步穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。