中信資管緩和短期資金緊張

本次SLF的投放只是央行對沖流動性緊張的一個措施。從總量上看，5000億元并不夠，即使考慮新股的申購，凍結(jié)資金的規(guī)模就可能遠(yuǎn)超過這個規(guī)模。因此5000億元的投放只是緩和資金的短期緊張，而無法改變資金緊張的趨勢。

SLF的投放也有利于信貸的投放，對經(jīng)濟(jì)也并非壞事情。如果央行僅僅是想緩和資金緊張，完全可以投放SLO，但投放的是期限更長的SLF，我們認(rèn)為央行也有創(chuàng)造寬松流動性以推動信貸平穩(wěn)擴(kuò)張的意圖。

債券市場更長期的趨勢還是要看經(jīng)濟(jì)、通貨膨脹等因素的變化。我們認(rèn)為年內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部已到，9月份宏觀數(shù)據(jù)大概率會見底回升?？紤]到銀行配置需求也較前一個利率底部弱，所以我們認(rèn)為5000億元的SLF帶來的只是債券市場的短期波動，收益率難突破前期的底部。

國信證券降息降準(zhǔn)被雪藏

SLF主要用于平滑短期流動性，當(dāng)前時點(diǎn)投放很有可能。新股發(fā)行和季末因素可能導(dǎo)致短期流動性出現(xiàn)大幅波動。存款偏離度指標(biāo)管理可能會造成波動提前，因此提前給SLF就很有可能。央行不用逆回購用SLF可能是不想傳遞過于寬松信號，跟4月定向國開的PSL一樣。

后續(xù)降準(zhǔn)降息概率幾乎看不到。5000億元相當(dāng)于一次全面降準(zhǔn)，基本堵住了因8月外匯占款轉(zhuǎn)負(fù)而再度興起的降準(zhǔn)呼吁。從市場表現(xiàn)看，9月17日債市尾盤互換下跌10個基點(diǎn)，長債下跌3個基點(diǎn)，大行出手購買降低長債利率的信號明顯，顯現(xiàn)出央行定向引導(dǎo)融資成本下行的意圖。

當(dāng)前階段，央行基本將傳統(tǒng)貨幣政策(降息和降準(zhǔn))“雪藏”了。降息和降準(zhǔn)與創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式的要求不符，此外貨幣政策工具箱里多了不少新式彈藥。

國泰君安對市場有正面刺激

央行此舉政策動機(jī)包括：對沖存款偏離度管理的影響，防止人造流動性緊張；經(jīng)濟(jì)基本面較差，在不降準(zhǔn)不降息前提下，可能變相做點(diǎn)事。

有機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為央行此舉對市場可能形成一定正面刺激，從緩解資金壓力角度看時間點(diǎn)略早些。

繼續(xù)采取定向降準(zhǔn)從措施看符合預(yù)期，但此次定向降準(zhǔn)力度較大，對市場可能形成一定正面刺激。

央行手上的政策工具較為有限，在政策目標(biāo)上表現(xiàn)出兩難處境。定向降準(zhǔn)實(shí)際意義較小，不良反彈背景下出現(xiàn)的信貸有效需求不足問題，靠定向降準(zhǔn)難以解決。股份制銀行存款偏離度壓力大，而非國有大行。

從緩解資金壓力角度看這次提前量又打早了些，當(dāng)然國慶假日之前有保持較高流動性的必要，這可能是此次政策出臺的最大原因。