隨著近日中國經(jīng)濟(jì)增長速度的放緩和房地產(chǎn)市場的退燒,關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)最大的爭論, 莫過于中國的經(jīng)濟(jì),尤其是中國的房地產(chǎn)行業(yè),是否處于“泡沫”階段。

這個問題,可能很少有人能說得清楚。這篇文章很可能也說不清楚。有的諾獎得主認(rèn)為經(jīng)濟(jì)幾乎總是處于不同程度的泡沫之中;但也有諾獎得主認(rèn)為即使是在日本房地產(chǎn)泡沫、美國納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩盤之后,也不能蓋棺定論, 確認(rèn)一定發(fā)生了一場經(jīng)濟(jì)泡沫和崩盤。

經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生,首先需要有新事物的出現(xiàn)。無論是郁金香、電子管、互聯(lián)網(wǎng),還是美國遙遠(yuǎn)的路易斯安那州,或是迪拜的棕櫚島,泡沫的誕生往往和一種新事物、新產(chǎn)品、新技術(shù), 或者新的經(jīng)濟(jì)地區(qū)相連。由于新的技術(shù)、產(chǎn)品、 市場的出現(xiàn),人們就很難用傳統(tǒng)的方法或者維度來評價新鮮事物。而對傳統(tǒng)體系的否定,和對歷史規(guī)律和經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的挑戰(zhàn),就會給上文所說的“新思維”、“新模式”提供成長的空間。

正是因為人們難以用傳統(tǒng)的理念來解釋,泡沫才會在一段時間內(nèi)保持其神秘性,而這,無疑會激發(fā)更高的投機(jī)熱情,引發(fā)投資者希望獲得更高的收益。又由于投資者不愿意了解或承受高收益背后的高風(fēng)險,或者由于這種風(fēng)險本來就無法在崩盤之前估量,投資者這樣一種天真而美好的“一本萬利”甚至“無本萬利”的愿望,往往就成為泡沫形成最好的鋪路石。

除去技術(shù)創(chuàng)新之外,經(jīng)濟(jì)模式的創(chuàng)新和金融的創(chuàng)新,是又一種難以用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論或者市場規(guī)律來解釋的事物。無論是南海公司提出的西印度洋奴隸貿(mào)易、日本經(jīng)濟(jì)騰飛過程中企業(yè)和銀行之間形成的不透明的金融控股集團(tuán)的經(jīng)營模式,還是美國房地產(chǎn)危機(jī)中的“金融創(chuàng)新可以幫助每個家庭實現(xiàn)居者有其屋的夢想”的口號,新的金融產(chǎn)品、金融理念和新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式都有可能引發(fā)泡沫。

值得一提的是,由于金融創(chuàng)新和制度創(chuàng)新的效果往往很難在短時間內(nèi)得以驗證,所以金融創(chuàng)新和制度創(chuàng)新帶來的泡沫,往往比由新技術(shù)帶來的泡沫,持續(xù)的時間還要長,造成的危害還要大。

歷史上的諸多泡沫案例表明,幾乎人類的每一次泡沫背后, 都離不開政府的推手。一方面,政府通過貨幣創(chuàng)造,提供天量流動性為泡沫的形成創(chuàng)造了最基本的條件。另一方面, 政府往往在泡沫形成過程中,直接通過制定相應(yīng)政策,鼓勵、促成,甚至親身參與泡沫的形成和發(fā)展。再有,就是政府通過不同方式為市場中的投機(jī)行為提供隱形的擔(dān)保,鼓勵投機(jī)行為不必承擔(dān)他們所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的風(fēng)險。

正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主哈耶克所說,“通向奴役之路往往是由美好的愿望鋪成的。” 有些時候,正是因為政府積極的政策,才成功地把經(jīng)濟(jì)一次又一次地推上了波峰。然而,由于市場規(guī)律遲早會發(fā)揮作用,政府往往會很無奈地親眼目睹經(jīng)濟(jì)在亢奮之后,又一次次無助地跌落回波谷。

毫無疑問,金融行業(yè)每一次都在金融危機(jī)中起到推波助瀾的作用。但是,正像中國老話里講的,一個巴掌拍不響,很多危機(jī)最終還是由投資者的貪婪和對風(fēng)險的忽視,甚至藐視造成的。

正所謂“一個愿打,一個愿挨”,金融行業(yè)往往會在金融危機(jī)之后受到社會公眾的譴責(zé),但很多投資者和社會大眾在譴責(zé)金融界的同時,似乎忘記了金融界歸根到底只是起到中介作用,沒有投資者和社會大眾自己的參與和推動,經(jīng)濟(jì)和市場也許不會像我們現(xiàn)在看到的如此波動和狂野。

(作者系上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院(SAIF)副院長、金融學(xué)教授)