核心結(jié)論：①歷史顯示，IPO重啟不改市場原有趨勢。三季度打新基金規(guī)模萎縮75%且主配債券，顯示資金流入債市，如市值配售發(fā)行新股將吸引資金回流股市。②三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，流動性寬松格局未變，短期更松、變緊均難，跟蹤12月中美聯(lián)儲議息會議。③市場處于可為期，繼續(xù)持有券商和成長股。如市值配售推進，關(guān)注高股息類股配置性需求，主題看好大上海。
IPO新規(guī)吸引資金回流
十一月市場迎來開門紅，上證綜指單周上漲6.1%，后三個交易日在券商的帶動下大漲，成交量不斷放大，市場情緒進一步回暖。《吃著碗里，瞅著鍋里－151019》中我們提出吃著碗里，繼續(xù)看好十三五相關(guān)的成長股，首次提示瞅著鍋里，關(guān)注券商。11月3日周二晚《年底重視幺蛾子出現(xiàn)》鮮明提出今年年底幺蛾子重視券商，之后券商連續(xù)大漲三天，幺蛾子終究來了。周末證監(jiān)會宣布IPO重啟，提出了進一步改革完善新股發(fā)行制度的政策措施，我們認(rèn)為市場仍處于可為階段，跟蹤12月中美聯(lián)儲議息會議。
1. IPO重啟不改趨勢，新規(guī)將吸引資金回流
IPO重啟不改變市場原有運行趨勢。證監(jiān)會11月6日宣布IPO重啟，并提出了進一步改革完善新股發(fā)行制度的政策措施，取消預(yù)繳款制度。歷史上，IPO曾八次暫停重啟，本次為第九次，整體上IPO重啟不改變市場原有運行趨勢。IPO雖然增加股票供給，但也會帶來資金流入，尤其是打新、炒新資金。市場上漲階段，IPO重啟后打新收益率很高所以能吸引更多資金入市，而市場下跌階段，打新收益率低自然難以帶來更多增量資金。以2000年后五次IPO重啟為例，比較01年11月2日、06年6月2日、09年6月29日、13年12月30日四次新股IPO重啟之后打新收益率（05年1月IPO重啟時間較短，對比意義不強），01年熊市氛圍中只有3.3%，低于企業(yè)債收益率的4.5%，IPO重啟后市場繼續(xù)下跌，另外3次都在8%以上，遠(yuǎn)超同期的企業(yè)債發(fā)行利率，IPO重啟吸引資金回流股市，市場上漲趨勢不變。
新股發(fā)行新規(guī)，有助資金回流股市。相比IPO重啟，更重要的是新股發(fā)行制度修改，取消預(yù)繳款制度，預(yù)計新規(guī)將采用市值配售新股。市值配售制度將消滅大部分專門打新的資金，將利潤留給二級市場投資者。根據(jù)基金類型和投資方向統(tǒng)計，上半年“打新基金”至少83只，二季度末規(guī)模達(dá)5484億，7月份IPO暫停之后，三季度末縮減至1375億，萎縮75%，而同期股票型、混合型基金規(guī)模萎縮43%，與上證綜指最大跌幅45%接近。而且大類資產(chǎn)配置上，83家打新基金二季度末在股票、債券、銀行存款和現(xiàn)金等的比例為2.5%，9.5%，88%，三季度末為2%、73%、25%。由此可見，615股災(zāi)后IPO暫停，大量打新基金從股市流入債市。隨著IPO重啟和市值配置制度推出，這些資金未來必將回流股市。此為，今年上半年打新收益率平均9%，推高了無風(fēng)險利率，取消預(yù)繳款制度和市值配售制度下，這個堰塞湖將不存在，有助于全社會利率下行的創(chuàng)導(dǎo)機制更順暢。
2. 流動性環(huán)境中性
流動性寬松格局未變，松緊變化短期均不會。我們在8月底“雙降”后的報告《股市，值得你慢慢靠近-150828》中指出，影響股價DDM三大變量中，利率領(lǐng)先風(fēng)險偏好領(lǐng)先盈利（預(yù)期），流動性是本輪行情最大影響變量。也正是基于此，9月月度策略提出《開啟多頭思維-150907》。且在9月17日美聯(lián)儲未加息后進一步在10月月度策略提出《紅十月-151008》。過去兩個月的行情驗證了我們的判斷。3季度金融機構(gòu)加權(quán)平均貸款利率較二季度降35bp至5.7%，創(chuàng)10年3季度以來新低，一般貸款利率下降45bp，說明不斷降息后利率下行的趨勢和傳導(dǎo)順暢，流動性寬松的格局未變。不過，同時需注意，央行6日發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清”，流動性短期不會更松。
12月美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，仍需跟蹤。除了國內(nèi)貨幣政策和流動性環(huán)境，需關(guān)注海外尤其是美國，這是我們一直提示的重要變量。11月6日美國勞工部公布10月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.1萬人，大幅好于18.2萬人的預(yù)期。此外，失業(yè)率降至5%，創(chuàng)2008年以來新低。強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲12月加息打了一針強心劑。據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，12月美聯(lián)儲加息概率已經(jīng)大增至68%，而非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前為58%。美聯(lián)儲12月16-17日議息會議是否加息及加息的方式節(jié)奏，會影響全球匯市和股市，目前看仍需跟蹤觀察。6日美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后美股表現(xiàn)平穩(wěn)，12月議息會議前12月出還將公布11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，一切仍是變數(shù)。在此之前，國內(nèi)外流動性環(huán)境偏松的格局不變，英國央行稱，預(yù)計首次加息時點為2017年初。
3. 應(yīng)對策略：繼續(xù)持股
市場仍可為，繼續(xù)持股。《股市，值得你慢慢靠近-150828》、《開啟多頭思維-150907》、《紅十月-151008》等報告我們強調(diào)市場重建經(jīng)歷三個階段，從利率下行到風(fēng)險偏好提升到盈利（預(yù)期）改善，利率再次下行讓市場重迎機遇，過去2個月市場的表現(xiàn)已經(jīng)驗證了我們判斷。中長期而言，利率下行推動大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢不變。年內(nèi)而言，宏觀流動性和微觀盈利均處于平靜期，市場仍處于可為階段，IPO重啟不改市場趨勢，新股發(fā)行新規(guī)如實行市值配售中期利好二級市場。跟蹤12月初中央經(jīng)濟工作會議、12月中美聯(lián)儲議息會議。
券商飆漲，幺蛾子終究來了。《吃著碗里，瞅著鍋里－151019》首次提示關(guān)注券商，11月3日周二晚《年底重視幺蛾子出現(xiàn)》鮮明提出今年年底幺蛾子重視券商，之后券商股集體飆漲三天，看似偶然，其實有必然性，相關(guān)邏輯前期報告已闡述：年底幺蛾子的三重催化券商全具備，一是今年來漲幅倒數(shù)第一，二是機構(gòu)嚴(yán)重低配，三是政策面和基本面走出最黑暗期，開始好轉(zhuǎn)。目前看，IPO重啟即是政策面好轉(zhuǎn)的標(biāo)志性事件。
持有券商和成長股，關(guān)注高股息類股、大上海主題。今年券商股飆漲有行業(yè)的特殊因素，無需擔(dān)心市場風(fēng)格演繹成14年年底的極致情形，14年11月券商和成長股齊漲，降息后12月銀行地產(chǎn)跟漲、中小創(chuàng)下跌。今年不同之處是，第一，615股災(zāi)后機構(gòu)減持券商、增持銀行，使得券商嚴(yán)重低配，第二，去年降息改變基本面預(yù)期，銀行地產(chǎn)漲需要基本面催化，今年沒有。繼續(xù)持有券商和成長股。如市值配售推行，打新資金從債市回流股市，將出現(xiàn)配置型需求，考慮到這類資金有類債券特征，追求穩(wěn)定收益，低估、低漲幅的高股息率類股將成為它們的配置選擇。主題繼續(xù)重視大上海，國企改革、迪士尼、科創(chuàng)中心、金改多重催化，個股如上海建工(600170,股吧)、張江高科(600895,股吧)、陸家嘴、上海機電(600835,股吧)、春秋航空、龍頭股份(600630,股吧)以及本地商業(yè)股。（本文作者荀玉根系海通證券(600837,股吧)首席策略分析師，注冊國際投資分析師（CIIA），和訊評論特約研究員）
