郵儲(chǔ)銀行債券承銷處處長(zhǎng)、《央行觀察》專欄作家朱微亮撰文指出，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息的空間基本封住，零利率下界可能是美國(guó)貨幣政策面臨的一個(gè)新常態(tài)，這在長(zhǎng)期來(lái)看需要其他機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)宏觀調(diào)控力量。比如說(shuō)宏觀審慎管理等風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。這篇文章具有一定參考意義。
猜美聯(lián)儲(chǔ)加息是當(dāng)前的一個(gè)時(shí)髦活動(dòng)。無(wú)論對(duì)錯(cuò)，對(duì)只能在朋友圈比較北京天氣圖片的老百姓(603883,股吧)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑給大家增加了一個(gè)打賭的談資；對(duì)新財(cái)富評(píng)選的分析師來(lái)說(shuō)，這可是給了一個(gè)露臉博知名度的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，我也是一個(gè)喜歡在朋友圈吐槽北京天氣的俗人，盡管猜加息對(duì)錯(cuò)并不能給我新財(cái)富上榜的機(jī)會(huì)，但我還是樂(lè)此不疲。因?yàn)槲沂且粋€(gè)俗人。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月1日，美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德（Lael Brainard）又出來(lái)說(shuō)話了。在斯坦福大學(xué)的經(jīng)濟(jì)政策研究所，該女士隱晦的宣稱美聯(lián)儲(chǔ)不想加息。而國(guó)內(nèi)主流媒體一般直譯為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)謹(jǐn)慎、漸進(jìn)方式加息。這是沒(méi)有辦法的事，就連我國(guó)央行的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也分析不清楚，加上老外說(shuō)話云山霧罩，媒體能直譯到這個(gè)水平也是難能可貴的。
布雷納德何許人也？她是一個(gè)官僚，一個(gè)真正的政客。2001至2008年，她是克林頓總統(tǒng)的副國(guó)家經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)。2009年，為美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的顧問(wèn)，2010-2013年提升為副財(cái)長(zhǎng)，2014年被任命為聯(lián)儲(chǔ)的理事，任期至2026年。光鮮的履歷，服侍兩位總統(tǒng)的政壇不倒翁，她的話怎么也不能按照字面意思理解。按照慣例，官僚的話既要聽(tīng)本來(lái)的意思，更要聽(tīng)引申的意思。
布雷納德在講話中大概講了這幾層意思，一是貨幣政策的正常化并不是意味著政策利率回到歷史平均水平，而是接近充分就業(yè)的中性利率。加息不加息就看現(xiàn)有的利率是否低于中性利率。這兒，布雷納德打了一個(gè)馬虎眼，她并沒(méi)有接著講就業(yè)情況。因?yàn)楹芎?jiǎn)單，1990-2000年的月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)在0-40萬(wàn)人之間，平均值在20萬(wàn)人；2002-2008年的月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)在0-20萬(wàn)人，均值在15萬(wàn)人左右；2014年11月，新增非農(nóng)就業(yè)人口32.1萬(wàn)人，達(dá)到此次危機(jī)后的最高點(diǎn)，并隨之緩慢下行。因此，如果單獨(dú)看就業(yè)，則加息的合理時(shí)機(jī)是在2014年末，隨之2015年就業(yè)人數(shù)下行則加息的必要性逐漸降低。這樣說(shuō)下去，美聯(lián)儲(chǔ)英明神武的ForwardGuidance和Aheadofthecurve就說(shuō)不下去了。布雷納德因此換了一種說(shuō)法，以中性利率不可觀察，把當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速弱超潛在水平但通脹仍未達(dá)標(biāo)這兩個(gè)要素，證明加息并不一定必要。
布雷納德說(shuō)的第二個(gè)層次意思是，不僅現(xiàn)在的中性利率很低，而且長(zhǎng)期來(lái)看這種低中性利率是一種新的常態(tài)。有三個(gè)方面的證據(jù)，一是計(jì)量模型剔除利率中的周期性和結(jié)構(gòu)性因素，二是諸如藍(lán)調(diào)公司等一些公司對(duì)長(zhǎng)期利率預(yù)期，三是TIPS隱含的中性利率均表明長(zhǎng)期中性利率大概在0-1%左右。這就隱含著，不僅短期加息的必要性不高，而且長(zhǎng)期也不是必要的。
第三層次的意思則是推責(zé)任了。大體意思是如果美聯(lián)儲(chǔ)不加息，不是不能而是外部敵人的破壞。一方面是外圍經(jīng)濟(jì)太差，拉低了美國(guó)的中性利率水平。這兒，她點(diǎn)到了中國(guó)的周期性下行和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的負(fù)面影響，壓低了全球的商品價(jià)格。另一方面，美元資產(chǎn)太堅(jiān)挺了，2014年以來(lái)美元已經(jīng)升值15%了，意味著需要中性利率下行1個(gè)百分點(diǎn)對(duì)沖對(duì)國(guó)內(nèi)需求的負(fù)面影響。這兒，布雷納德想表達(dá)的是，美元對(duì)外的價(jià)值實(shí)際上早就加了，加息和升值是一回事，只是大家以前沒(méi)有關(guān)注到而已。
話題一轉(zhuǎn)，布雷納德?lián)钠饋?lái)美國(guó)的低通脹，物價(jià)水平較長(zhǎng)時(shí)間低于目標(biāo)水平。即使剔除國(guó)外的蕭條因素，核心通脹水平也是大大低于目標(biāo)水平，同時(shí)長(zhǎng)期的通脹預(yù)期也大大降低了。從而引申出一點(diǎn)，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息的空間基本封住，零利率下界可能是美國(guó)貨幣政策面臨的一個(gè)新常態(tài)，這在長(zhǎng)期來(lái)看需要其他機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)宏觀調(diào)控力量。比如說(shuō)宏觀審慎管理等風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。（文章來(lái)源：《央行觀察》微信公眾號(hào)）
